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豆油基本面近松远紧，贸易战左右行情

. 综合分析当前贸易战近况，暂无缓和迹象，但11月份的习特会预期会有所进展，届时贸易战信息对盘面影响或较大。

. 细看美豆粕及美豆油的供需平衡表，并没有美豆的那么糟糕，增产部分大多转换成了期末库存，实际压榨的增量有限，美豆油及美豆粕的供应增幅有限。

. 接下来将迎来巴西大豆出口时间窗口末期，如果中美在四季度不能达成有效的协议，我国油厂将会木姜冬青面临豆源紧张的局面。

. 从成交情况分析，贸易商对短期豆油价格或仍不看好，备货积极性一般，距离备货结束还有个周，消费端带来的支撑还将维持一段时间。

. 豆油本身在地肤属9、10月份无亮点可循，关注其替代品棕榈油的基本面变化。

盘中触及涨停　当前美国方面正在进行Profarmer田间巡查，巡查时间持续4天，目前已经过去3天，田间巡查显示豆荚数多高于去年同期，丰产迹象明显，逐步验证8月份USDA供需报告51.6蒲式耳/英亩的高单产，且存在高于此数值的可能性，美豆应声下跌，带动美豆油及马棕油下跌，内盘油脂走弱，但由于当前处于中秋、国庆双节备货时间段叠加贸易战带来的四季度供应短缺预期，油脂跌势不畅，略显纠结。接下来我们分析一下当前豆油基本面并进行后市展望。

中美贸易战发展近况

应美方邀请，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文于8月22日率团访美，日与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。2018年8月23日，美方决定对160亿美元中国输美产品加征25%的关税的同时，中方决定对160亿美元自美进口产品加征25%的关税，并与美方同步实施。美国贸易代表办公室8月20日起在华盛顿举办为期6天的对华关税政策系列听证会。目前反对声音占主流。习特会将会在11月多边贸易会谈期间进行，双方将就目前中美双方的贸易问题进行进一步磋商，市场对这次会谈取得积极结果的预期较强。

综合分析当前贸易战近况，暂无缓和迹象，商务部副部长王受文与美方的谈判预期较难取得大的突破和进展，大豆进口关税大概率继续维持在28%。但11月份的习特会预期会有所进展，届时贸易战信息对盘面影响或较大。

但细看美豆粕及美豆油的供需平衡表，并没有美豆的那么糟糕，增产部分大多转换成了期末库存，实际压榨的增量有限，美豆油及美豆粕的供应增幅有限。所以美豆油并没有造成对国际油脂更多的供应压力。中国方面，依据USDA数据来看，年度产量下调27万吨，消费量被动下调23万吨，整体表现为期末库存下降6万吨，库存消费比下降至2.44%。这主要还是中美贸易战带来的四季度大豆短缺所造成的压榨量下降导致的。

中国豆油月度供需

豆油的消费具有明显的季节性，而目前处于中秋、国庆双节备货时间段，是豆油的消费旺季，备货过程仙鹤草约持续到9月初，时间上看还有个周左右。消费的增加，将会带动豆油去库存，8月末豆油库存仍维持高位预期，9月末大概率会回落。10月份由于无节日消费动力推动，库存累积概率较大，之后将进入美豆出口时间窗口，贸易战带来的美豆短缺将会影响豆油的供应，中美贸易战不和解(美豆进口关税加征25%)的情况下，11、12月份油粕供需都将转紧，提供油脂价格远期上涨动力。

大豆及豆油进口

中美贸易战导致美豆出口至中国的量大幅减少，中国的大豆进口需求转至巴西，截至2018年7月，巴西向中国出口大豆4620万吨，占2017年全年巴西向中国出口大豆的85.8%，2017年巴西向中国共出口大豆5380万吨。2017/2018年度，巴西大豆预计产量为1.19亿吨，国内消费约4628万吨，全年出口计划为7500万吨。截至2018年7月底，巴西已对中国出口2.打开机身电源开关,手持操作器使摆锤进行1次空打(不放置试样),检查度盘被动针是不是指零,若不指零应调剂指针位置,使空打时指针为零大豆4620万吨，剩余可出口量仅为2880万吨。

接下来将迎来巴西大豆出口时间窗口末期，巴西对中国在8月和9月的大豆出口量预期开始出现下降。如果中美在四季度不能达成有效的协议，我国油厂将会面临豆源紧张的局面。目前预期大豆进口量大幅缩减将从11月份开始，而11、12月份对应元旦、春节双节备货及冬季消费旺季，届时豆油供需情况不容乐观，预期将会增加一部分豆油或其他油脂的进口来满足需求，目前豆油的进口利润仍为负值。

由于巴西豆不耐储存且油厂压榨利润尚可，近期油厂开机率很高，上周全国各地油厂大豆压榨总量吨(出粕吨，出油370840吨)，较上上周的压榨量吨增加240442吨，增幅14.04%，当周大豆压榨开机率(产能利用率)为55.88%，较上上周的49.54%增6.34百分点。预计之后两周油厂开机率将继续保持超高水平，本周(第34周)油厂压榨量在198万吨左右，下周(第35周)压榨量将回升至200万吨。

随着油厂开机率的不断提升，预计未来一段时间豆油库存也将会继续提升。

国内豆油库存

当前国内豆油库存处于历史同期高位，压制油脂期现货价格。截止8月17日，国内豆油商业库存总量161.3万吨，较上周同期的159.68万吨增1.62万吨，增幅为1.01%，但较上个月同期157万吨增4.3万吨，增幅为2.74%，较去年同期的144万吨增17.3万吨幅增12.01%，五年同期均值132.36万吨。目前双节备货亦然启动，上周豆油消费量在35万吨以上，但无奈供应增量更大，使得库存仍继续增加，之后的两周开机率预期仍维持高位，豆油供应量庞大，消费若无进一步增加，库存大概率会继续累积，双节备货的去库存效应将难以显现。

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国内豆粕库存及油粕比

上周由于油厂开机率大幅高于预期，豆粕因本身需求疲弱导致库存大幅增加10万吨有余，快速回到前高位置，与6周前的库存水平相当，而当时因为豆粕高库存引起部分油厂胀库，带来了短期的开机率下降，现在豆粕库存再次冲到高位，会不会再次引发胀库，影响油厂开机水平需要我们持续跟踪，若真如所想，将会缩减一部分豆油供应，减轻一些价格压制。

豆油下游需求

跟踪目前豆油成交、提货数据来看，进入8月份以后豆油成交有增加迹象，但增幅不及去年同期，8月份提货量也出现明显增加，这主要是双节备货带动。

但从成交情况分析，贸易商对短期豆油价格或仍不看好，备货积极性一般。距离备货结束还有个周，消费端带来的支撑还将维持一段时间。备货结束后，供应宽松局面预期不能得到大幅度的缓解，库存将继续累积，豆油价格若想保持坚挺，需要贸易战激烈的信息及其他替代品利好的消息支撑，否则上涨行情不好延续，或再次回落。

国储拍卖

今年6月份以来，国家分别开始了大豆、豆油、菜籽油对没有喷漆的表面擦干净后的拍卖，目前仍在进行中，对本轮拍卖进行数据统计发现，拍卖标的多属于陈年旧物，质量不佳，且由于当前大豆港口库存及油脂库存均处于高位，拍卖成交情况较差，截止8月22日，大豆拍卖446.5896万吨，成交129.4105万吨，成交率28.98%;豆油拍卖48.3445万吨，成交10.4578万吨，成交率21.63%;菜籽油拍卖37.9287万吨，成交7.5554万吨，成交率19.92%。

后市展望

综合分析当前豆油基本面情况，可以看出贸易战消息又变得频繁，但本次王受文副部长与美方的谈判预期不会给出和解信号，贸易战利多支撑仍在，也就是说远期上涨逻辑仍然成立，这相当于减弱了油脂多单的一个持仓风险。但豆油高库存和油厂高开机率预示着本轮备货难带动豆油大幅走高，震荡消耗备货时间的概率更大，备货结束后若无其他利多因素接力，豆油期价或再次回落。

豆油本身在9、10月份无亮点可循，关注其替代品棕榈油的基本面变化。9月份马棕油出口关税降为0，部分8月进口船只推迟至9月，需跟踪马棕油出口数据会否明显好转。另，9月1日开始，印尼强制所以交通工具及重型机械使用含生物柴油的燃料，以提振棕榈油消费，且要求生物柴油中棕榈油掺混率必须达到20%，这些生柴政策的执行情况对棕榈油消费至关重要。若主产国棕榈油出口和消费表现好的话，将给棕榈油带来利好支撑，间接利多豆油期价，豆棕价差预期缩窄;若棕榈油主产国方面出口及消费数据不佳，油脂难免下跌。

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